https://open.spotify.com/episode/2LsNiEHJiiedjZ7YLPGGyc?si=60b130a23e6f4065
<aside> 🎙️ Onlangs wierp Pim het onderwerp ‘operational excellence’ op, en dat zette een en ander in beweging in de Jong Beleggen-community. Aanjager: Mark Beunk, die er zo’n beetje alles van weet. Zo vertelt hij ons onder andere dat Operational Excellence één van de drie pijlers is waar bedrijven op in kunnen zetten om marktleider te worden. De andere twee: Product Leadership en Customer Intimacy. Het snappen van die pijlers helpt beleggers enorm in het doorgronden van bedrijven. Doen ze wat ze zeggen, en zeggen ze wat we doen? Met een vrachtlading aan voorbeelden legt Mark het allemaal uit.
</aside>
Drie afleveringen geleden heb ik voor het eerst de term Operational Excellence gebruikt in de podcast. De aflevering stond nog maar een paar uur online en Mark reageerde met de opmerking dat het wat ‘verwarrend’ was. Mark is bedrijfseconomisch opgeleid dus dit onderwerp past precies in zijn straatje.
177. Update: Strategie, geduld en schaarste | € 414.000
We hebben een geweldige community bij Jong Beleggen, zo fijn dat iedereen elkaar probeert te helpen om beter te worden. Ik sta altijd open voor feedback, niet heel veel later na het berichtje van Mark hebben we daarom een datum geprikt voor de opname. Vandaag gaan we het hebben over de drie value disciplines: Operational Excellence, Product Leadership en Customer Intimacy. Voor en door de Jong Beleggen community!
De meeste beleggers uit de Jong Beleggen community zullen Mark wel kennen. Met ruim 800 reacties kan het je ook niet ontgaan zijn, en om duidelijk te zijn: het gaat hier niet om shitposting. Mark is opgeleid als Business Controller en werkzaam bij een energienetwerkbedrijf. Hij omschrijft zichzelf als laterale denker, analytisch sterk en creatief. Dit hebben we ook zeker kunnen ervaren in de community.
Mark mengt zich graag in onderwerpen over kwaliteitsaandelen en waarderingen, zijn bijdrage is constant van een erg hoog niveau. Een voorbeeld is de meest recente aflevering over de Reverse DCF, de post (in de community) over deze aflevering heeft Mark samen met Luc Kroeze (bekend van de ROIC aflevering) naar een gigantisch hoog niveau gebracht. Ondertussen hebben we meer dan 140 reacties, and still counting!
<aside> ⚠️
Extra toevoeging naar aanleiding van de laatste aflevering. Veel beleggers gaan snel naar de terminal value met als argument dat ze niet voorbij jaar vijf kunnen voorspellen. De ironie is dat je in de steady state ook aannames doet alleen maak je ze niet expliciet.
Het gebruik van multiples is gewoon DCF’en, zonder enige vorm van transparantie! Je maakt met een multiple exact dezelfde aannames als in een DCF, maar niet expliciet. Maar je maakt ze wel.
Met een hoop hulp ben ik aan de slag gegaan om een (nieuw) DCF model op te zetten. Het vertrekpunt is nu de omzet en werkt via de operationele marges langs de belasting naar beneden toe naar de herinvesteringen. Het risico wordt behandeld via de disconteringsvoet. De hoeveelheid herinvesteringen worden bepaald door de toekomstige groei gecombineerd met de Return on Invested Capital (ROIC). Op deze manier weet je als belegger hoeveel vrije kasstroom er voor jou overblijft.
Uiteindelijk is de waarde van elk bedrijf alle toekomstige kasstromen die je kan onttrekken. Maar nu komt het! Iedereen kan de Sheet inzien en/of een kopie ervan maken.
</aside>
De portfolio van Mark is voor iedereen te bekijken, volledig in het gedachtengoed van de podcast. Wat direct opvalt is dat Mark een echte kwaliteitsbelegger is, een In Dev Kantesaria-achtige portfolio zou je bijna kunnen zeggen. Hij is zijn portfolio nog aan het opbouwen, momenteel heeft hij zes volwaardige posities: Visa, Microsoft, Mastercard, Novo Nordisk, ASML en Christian Dior (LVMH). De andere elf posities vallen onder de categorie library cards.
Mark — Portfolio Dividend Tracker
Library cards zijn kleine posities, vaak onder de 1 procent en bedoeld om het bedrijf nauwer te gaan volgen. Als een bedrijf op het eerste gezicht interessant lijkt, neemt Mark een kleine positie in. Nu heeft het bedrijf echt zijn aandacht en vervolgt Mark zijn onderzoek. Uiteindelijk moet er wel een keuze worden gemaakt, of hij de positie volwaardig gaat maken of volledig gaat verkopen. Een interessant proces, helemaal tijdens je onderzoek, om het bedrijf wel te blijven volgen.
Wat opvalt is dat Mark een bijzonder hoog rendement heeft dit jaar. Dit komt onder andere doordat hij af en toe wat met opties doet. Deze strategie heeft dit jaar erg goed uitgepakt.
Het Value Disciplines Framework is een strategisch raamwerk dat de focus legt op waarde voor de klant. Marktleiders kiezen één van de drie disciplines om in te excelleren en richten hun organisatie daar vervolgens op in (‘operating model’). Ze houden de andere twee disciplines op de standaard die in hun industrie gebruikelijk is.
Daarmee zijn Michael Treacy & Fred Wiersema hun tijd ver vooruit geweest. Dat maakt ook dat ze nogal eens verkeerd begrepen zijn. Daarover straks meer.
De drie disciplines: Operational Excellence, Product Leadership en Customer Intimacy.
Het model is wijdverspreid en wordt nog steeds veel gebruikt. In 1994 hebben ze er een boek over geschreven, genaamd [The Discipline of Market Leaders](https://partner.bol.com/click/click?p=2&t=url&s=1119169&f=TXL&url=https%3A%2F%2Fwww.bol.com%2Fnl%2Fnl%2Fp%2Fthe-discipline-of-market-leaders%2F9200000021180644%2F&name=The Discipline of Market Leaders (ebook)%2C Fred...) met als ondertitel ‘Choose Your Customers, Narrow Your Focus, Dominate Your Market’. Ongeveer acht jaar later heeft de van oorsprong Nederlandse Wiersema nog een boek geschreven, genaamd The New Market Leaders.
Helaas zijn er een paar hardnekkige misconcepties die afbreuk doen aan het gedachtegoed van Treacy en Wiersema.