https://open.spotify.com/episode/6uMoteIxBz91pJUdJyHRre?si=16d8319cf3884bc1
<aside> 🎙️ Tijdens lange wandelingen op een eiland is Pim tot een paar inzichten gekomen over beleggen in het algemeen en zijn eigen ontwikkeling in het bijzonder. Tijd voor een portfolio update ‘op de hoofdlijnen’. In deze aflevering legt hij uit hoe er een kwartje bij hem viel, en wat dat te maken heeft met operational excellence. Dat brengt ons iets dichter bij het definiëren van founder mode, en heeft tegelijk veel te maken met het Lollapalooza Effect van Charlie Munger. Geduld blijkt wederom een schone zaak en in tijden van overvloed gaat Pim proberen schaarste te creëren. Wat hij daarmee bedoelt, legt hij uit in deze aflevering. Tot slot een podcasttip over de Chinees-Amerikaanse investeerder Li Lu.
</aside>
Het is weer tijd voor een korte portfolio update. De laatste dateert alweer van begin januari, waarin we het beleggingsjaar 2023 bespraken. De doelen die ik voor dit jaar had genoteerd zijn: kwaliteit beter begrijpen, de operationele hefboom beter snappen en exponentiële groei meer doorhebben. Het eerst genoemde is zeker gelukt maar zeker nog niet afgerond. We hebben ruim 15 afleveringen gemaakt die gerelateerd zijn aan beleggen in kwaliteit. De focus lag voornamelijk bij het objectieve deel van kwaliteit. Het is mij ondertussen wel duidelijk dat dit mijn strategie gaat worden. Hoe ik de strategie beleggen in kwaliteit ga invullen, moet ik nog verder vorm gaan geven. Vandaag een tussentijdse update van wat ik de komende tijd wil gaan verbeteren aan onder andere mijn portfolio.
In de vorige aflevering is er een spreekwoordelijk kwartje gevallen. Het is wel algemeen bekend dat veel handel op de beurs via computers loopt, in keuzes die volledig gebaseerd zijn op cijfers heeft de mens altijd een nadeel. Particuliere beleggers al helemaal. Waar zit dan de edge voor deze groep? Mogelijk in het subjectieve deel van beleggen, wat maakt een bedrijf nu echt uniek? Om in de woorden van Nick Sleep te spreken: vind het ware DNA van het bedrijf.
Afgelopen week heb ik erg veel tijd gehad om mentaal te verdwalen. Gelukkig niet letterlijk want dan had ik nog steeds in de bergen van Madeira gelopen. Om een beetje een gevoel te krijgen van waar de hikes mij brachten, een drietal foto’s.
Privé foto’s gemaakt tijdens meerdere lange hikes op Madeira.
Onaangebroken ben ik al ruim vier jaar aan het leren. Zo nu en dan even stilstaan en reflecteren kan daarom best effectief zijn. Dit werkt voor mij bijzonder goed in combinatie met een fysieke activiteit. Een prachtig uitzicht erbij maakt het helemaal af.
In aflevering 174 hebben we de opmerking “all happy companies are different and all failed companies are the same” van Peter Thiel behandeld. Elk succesvol bedrijf is op haar eigen manier uniek. Computers kunnen hier doorgaans vrij weinig mee. Voor actieve beleggers is hier misschien een voordeel te behalen. Als je heel nauwkeurig kijkt, zijn er wel patronen te vinden. Meestal zijn die te herkennen door mensen en dus van subjectieve aard. Ik label het zelf als operational excellence. Ik lees regelmatig dat operational excellence niet gezien kan worden als competitief voordeel. Dat heb ik altijd als waarheid aangenomen maar daar kijk ik nu toch anders naar. Ik heb het ook even aan ChatGPT gevraagd:
“Operational excellence can serve as a moat, but it depends on how deeply it is ingrained in the company's DNA. When operational excellence goes beyond surface-level practices and becomes a core part of the company's culture and identity, it creates a formidable barrier to entry. Competitors might mimic certain practices, but without the underlying culture and commitment, they are unlikely to achieve the same level of efficiency and effectiveness.” — Chat GPT
Als uitbreiding op de serie beleggen in kwaliteit, wil ik de komende tijd meer gaan leren over operational excellence. Wat is het nu echt? En misschien nog wel belangrijker, hoe herken je het bij bedrijven?! Nog niet zo lang geleden is David Senra in zijn podcast Founders met een aflevering gekomen over Fastenals. Het bedrijf verkoopt vooral bevestigingsmiddelen zoals schroeven, draadstangen en moeren die gebruikt worden in de bouw en productie. Op het eerste gezicht zou je zeggen, totaal niet bijzonder. Echter, in de afgelopen 34 jaar heeft het aandeel een samengesteld jaarlijks rendement van 18%! Het heeft geen enkele moat maar het bedrijf is formidabel gerund door de founder Bob Kierlin.
“Spend more time studying commodity businesses. Since they don’t have a product advantage, they have to find other areas that will give them a competitive advantage.” — David Senra over Fastenals
Om dichter bij huis te blijven, Adyen valt voor mij ook onder deze categorie. De founder Pieter van der Does heeft meerdere malen aangegeven dat ze een zeldzame combinatie nastreven: een extreem goed product voor een competitieve prijs. Sla je alle economieboekjes er op na, dan bestaat deze combinatie niet. Dit is alleen maar te bereiken met een een hoge mate van operational excellence. Naar mijn idee voel je dat ook bij Adyen.
“Adyen's commitment to delivering high-quality payment solutions while maintaining competitive pricing. This focus allows Adyen to offer a unique value proposition in the payments industry—a combination of technological excellence and cost efficiency.” — Pieter van der Does
Om nog even bij Adyen te blijven, het is erg lastig om even snel wat punten te benoemen zodat je een gevoel krijgt bij hoe Adyen gerund wordt. Operational excellence is voor mij meer een Lollapalooza effect, een term bedacht door Charlie Munger. Het is een fenomeen waarbij meerdere factoren samenvallen die een overweldigend positief resultaat opleveren. Het is als het ware een samenkomst van verschillende krachten die, wanneer ze worden gecombineerd, leiden tot buitengewone resultaten. Het bereiken van dit effect is geen kwestie van toeval, maar van een doordacht ontwerp, proces en gedisciplineerd werk. Als operational excellence zo’n belangrijk onderdeel is van kwaliteit, snap ik de onderstaande quote nog veel beter!
“Quality is easy to spot but hard to define.”
Een snelle blik op de cijfers en je ziet dat Adyen marges heeft die thuishoren bij een kwaliteitsbedrijf. Het is alleen erg lastig om in detail uit te leggen waarom het kwaliteit is, laat staan hoe het bedrijf gerund wordt. Het is zeker niet onmogelijk maar daar moet je dan wel even de tijd voor nemen. Meta, Kinsale Capital, Dino Polska en The Trade Desk zijn naar mijn idee ook bedrijven die hierin uitblinken.
Mogelijk is er wel een link met Founder Mode, twee afleveringen geleden hebben we ons er al even over uitgeweid. Dit was aan de hand van een artikel van Paul Graham. Ik ben hier best op ‘aan’ gegaan. Misschien is Founder Mode voor mij wel operational excellence. Misschien kan je operational excellence wel alleen bereiken in Founder Mode? Of andersom: operational excellence kan niet in Manager Mode?!
"In evaluating a common stock, the management is 90%, industry is 9%, and all other factors 1%." — Philip Fisher