https://open.spotify.com/episode/4v96FnoUXgRwcgd9kGOfvi?si=c1b8f0883bb44bb4
<aside> 🎙️ Riemen vast! In deze aflevering springen we als beleggers als het ware in de zijspan van een stevige motor met een uitstekende chauffeur. Want dat is in feite wat je doet wanneer je belegt in bedrijven met een owner-operator aan het roer. Je legt je vertrouwen in het management en kunt vervolgens meerijden onder dezelfde voorwaarden. Pim presenteert zijn (nog niet) gepatenteerde blokjesmatrix waar hij beleggingsstrategieën afzet tegen alle aspecten van een fundamentele analyse, deelt een PDT-update én vertelt waarom hij een deel van zijn aandelen van Meta verkocht.
</aside>
We gaan een soort van verder met waar we geëindigd zijn in de laatste aflevering over serial acquirers. Een groot gedeelte van het gesprek ging over het beoordelen en op waarde schatten van het management. We hebben eerder over het management gesproken met onder andere Reinder Wietsma in aflevering 167.
167. Hoe herken je goed management (met Reinder Wietsma) | € 397.400
We gaan nu verder en verpakken het in een soort van eigen beleggingsstrategie, genaamd sidecar investing. Bedrijven die worden gerund door owner-operators. Als belegger spring je als het ware in de zijspan van een goede motorrijder, en dan het liefst eentje met een hele goede motor. Onderstaande aan stukje uit het onderzoek (2007) van Richard Zeckhauser waar sidecar investing voor het eerst gebruikt werd, later nog iets meer daarover.
The investor rides along in a sidecar pulled by a powerful motorcycle. The more the investor is distinctively positioned to have confidence in the driver’s integrity and his motorcycle’s capabilities, the more attractive the investment.
Richard Zeckhauser gebruikte de term in een iets andere context dan wij gaan doen. In de basis blijft het principe hetzelfde. Je legt het vertrouwen volledig in het management en het enige wat jij kan doen is meerijden onder en met dezelfde voorwaarden.
Onderstaande quote van Chuck Akre heb ik al meerdere keren voorbij laten komen. Hoe langer ik beleg, hoe meer ik de waarde van zijn opmerking kan inzien. In de basis is dat ook niet zo gek, er is altijd een informatie-asymmetrie aanwezig. Degene die het bedrijf runnen weten altijd zoveel meer dan mensen daarbuiten zoals beleggers. Dan komt er ook nog bij dat iedereen intern ook niet alles kan weten. Helemaal op de korte termijn (tussen een kwartaal en twee jaar) kan er zoveel veranderen en ben je als bedrijf vaak ook overgeleverd aan de omstandigheden (economische condities en concurrentielandschap).
Weer even terug naar de quote van Akre. Als ik zo vrij mag zijn om het te vertalen zegt hij het volgende. Pas laat heeft hij als belegger ontdekt dat het management het succes op de lange termijn bepaalt. Uiteindelijk ga je nooit volledig geïnformeerd zijn over wat zich binnen een bedrijf afspeelt, vind daarin berusting. Creëer voor jezelf een manier om vertrouwen te verzamelen in managers, en let op de integriteit en ‘beleggersgedrag.’
“I'm at a stage in my career where I'd say human behavior is the most important determinant of a business's long-term success. I don't care how smart an analyst you are, you can't really know what's going on inside a business. We want to invest not only in highly capable managers, but also those with clear track records of integrity and acting in shareholders' best interest.” — Chuck Akre
In de basis is een bedrijf niet meer dan het constant oplossen van problemen, dus het management is daar ook elke dag mee bezig. Goed management ziet problemen snel aankomen en weet daar adequaat op te reageren. Dat wil niet zeggen dat problemen niet, al dan niet tijdelijk, te zien zijn in bijvoorbeeld de cijfers. Vertrouwen dat het management het oplost is erg belangrijk.
De meeste van ons gebruiken beleggingsstrategieën om onszelf kaders te geven en misschien ook wel een (beleggers)identiteit. Onderaan de streep is iedereen een value investor. Charlie Munger heeft daar ooit iets over gezegd.
“All intelligent investing is value investing, acquiring more than you are paying for.” — Charlie Munger
In de basis is dit natuurlijk gewoon beleggen. We zeggen ook niet ‘he, dat is een houten boom.’ Elke belegging die je koopt doe je met de onderliggende reden dat je hierop wat gaat verdienen. Het uitgangspunt is dat het meer waard is en wordt dan waarvoor jij het hebt gekocht. Per strategie verschilt het alleen hoe die waarde tot stand komt en waar die uiteindelijk gaat liggen. Met dit in mijn achterhoofd heb ik een blokkenschema bedacht voor een fundamentele analyse.
Het idee is dat elke fundamentele analyse in de basis hetzelfde is, ongeacht je beleggingsstrategie. Het bestaat meestal uit zeven onderdelen: