https://open.spotify.com/episode/4SMadtSl1opqSizgKSaTLc?si=7879ae06cd00409c
<aside> 🎙️
Niemand wil veel betalen voor iets dat weinig waard is. Pim bouwde een sheet waar je, door simpelweg wat waarden in te vullen, kunt uitzoeken welke verwachtingen van de markt zijn ingeprijsd in de koers van een aandeel. Niet al te accuraat maar een prima indicatie of de prijs van het aandeel strookt met de waarde van het bedrijf op de langere termijn. Een soort reverse engineering maar dan op een bierviltje met als doel de beantwoording van de slotvraag: kan het bedrijf de nodige omzetgroei realiseren?
</aside>
Als maker van beleggingscontent is het extreem fijn dat Warren Buffett al zolang meegaat. Hierdoor heeft hij voldoende tijd gehad om voor elke situatie waarin een belegger kan verkeren een quote te bedenken. Een bekende en niet geheel onbelangrijke quote van hem is dat er een verschil tussen prijs en waarde zit. Als belegger wil je dat het verschil positief jouw kant op rolt. Niemand wil veel betalen voor weinig waarde. Hoe kom je er nou achter of je te veel betaalt? Of nog een stapje terug, wat de huidige markt bereid is om te betalen? Er zijn mogelijkheden om een reverse engineering van de huidige koers te doen. Uiteindelijk is iedereen aandeelhouder van een bedrijf voor de toekomstige winsten. Welke groei en marges verwacht de markt?
Price is what you pay. Value is what you get. ― Warren Buffett
Van de zomer hebben we een serie gemaakt over een fundamentele analyse van een bedrijf. Deel drie ging volledig over de financiën en waardering van een bedrijf. Een bekende methode is de discounted cashflow. Andere mogelijkheden zijn de Earnings Valuation Method, Dividend Valuation method, sum-of-the-parts valuation (SOTP) en Relative Valuation Model.
63. 3/4 Fundamentele analyse: Financiën (met Dennis Emmelkamp) | € 237.300
Deze modellen zijn veelal gebaseerd op bedrijven die al winst maken. Je kan natuurlijk ook een DCF toepassen op bedrijven die nog geen winst maken, uiteindelijk moet het bedrijf toch winst gaan maken. In dat geval trek je de periode verder door van tien naar bijvoorbeeld vijftien jaar. De onzekerheid neemt hierdoor natuurlijk wel toe, want wie kan er nu vijftien jaar vooruitkijken? Bij waarderen gaat het er niet om of je het exact juist hebt maar of het ongeveer goed zit. Dennis en Milou hebben daar vorige week een aflevering over gemaakt.
92. Waarderen van snelle groeiers
Soms kom je een bedrijf tegen dat op het eerste gezicht interessant lijkt. Snel wat ratio’s bekijken geeft je gauw een gevoel bij het bedrijf. De koers/winst verhouding is er een die veel gebruikt wordt. Deze is natuurlijk totaal waardeloos als het bedrijf nog geen winst maakt of net winst is gaan maken. De koers/omzet verhouding is mogelijk maar zegt weer niks over de kwaliteit van de omzet.
It is better to be roughly right than precisely wrong - John Maynard Keynes
Zelf probeer ik altijd een inschatting te maken van de uiteindelijke cashflow marges wanneer het bedrijf in een volwassen situatie komt. Wanneer er nog veel groeikansen zijn, zal alles geherinvesteerd worden om te groeien. Daardoor zullen de marges laag of zelfs negatief zijn. Ik heb een sheet ontwikkeld waarbij je heel eenvoudig met een paar zelf gemaakte aannames erachter kan komen hoeveel omzetgroei is ingeprijsd.
Om gebruik te kunnen maken van inefficiënties is het cruciaal om te snappen hoe een marktprijs tot stand komt en welke informatie er aan kan worden onttrokken. Een prijs die tot stand komt op een markt - welke markt dan ook - geeft namelijk een belangrijk signaal af over de aannames van het verhandelde goed. Als we kijken naar financiële markten waar goederen verhandeld worden die over het algemeen een onzekere toekomst hebben, kunnen we die marktprijs gebruiken om te kijken hoe de marktparticipanten de toekomst van dat goed voor zich zien. In dit geval geeft de prijs dus informatie over de toekomstverwachtingen van vragers en aanbieders.
Als we dit vertalen naar de aandelenmarkt geeft de prijs van een aandeel ons dus belangrijke informatie over groeiverwachtingen, marges, cashflow etc. Hier zit dus eigenlijk de crux. Een hele groep mensen heeft een bepaald idee over de toekomst van een bedrijf en op basis daarvan komt een prijs tot stand. Als jij andere verwachtingen hebt bij een bedrijf dan hoort daar dus per definitie een andere betalingsbereidheid bij. Dit is in de grote lijnen waar beleggen om gaat. Je moet kunnen herkennen welke verwachtingen worden ingeprijsd en beargumenteren of je het daar wel of niet mee eens bent. Het is dus cruciaal om te kunnen achterhalen wat die consensus is. Een belegger moet daarom in staat zijn om een waardering uit te voeren. Op basis van jouw waardering, dat weer een product is van jouw aannames, kun je namelijk peilen in hoeverre jij het eens bent met de aannames die de markt doet. Als jij dus niet in staat bent om een bedrijf te waarderen, wordt het heel lastig om in te schatten of een bedrijf voor jou een aantrekkelijke investering is.
Je hebt de koers, dat is een ‘vast’ gegeven. Nu is het de bedoeling dat we door middel van reverse engineering erachter gaan komen wat is ingeprijsd. Je zal er nooit volledig achterkomen maar ook hier geldt, ongeveer goed is uitstekend. Je moet daar wel zelf wat aannames voor gaan maken. Hiermee dwing je jezelf om na te denken wat je van het bedrijf vindt. We lopen ze stap voor stap door.
CAGR staat voor compound annual growth rate. In dit model wordt bedoeld wat je graag als verwacht rendement ziet. Je zou kunnen zeggen dat de markt gemiddeld een rendement van 7% à 8% verwacht. Als je dat invoert weet je wat is ingeprijsd. Ik hou ervan om iets conservatiever te zijn en vul daarom 10% in.