https://open.spotify.com/episode/1nngvIvsOgMlfnQet885Va?si=486134de7baa4541
<aside> 🎙️ De theorie uit, de praktijk in: tijd voor een diepgaande analyse! Deze aflevering op de snijtafel: Toast (TOST). Een Amerikaans techbedrijf dat verticale software maakt voor restaurants. Een beetje de Shopify van de horeca. Zó verticaal geïntegreerd zag je een bedrijf nog nooit! We duiken in het verdienmodel, het management, de cultuur en wat Toast allemaal doet voor restaurants. Met een waardering als toetje. Kortom, een fundamentele analyse, met twee totale Toast-autodidacten: Pim en vriend van de show Frenkel Tel. Aan tafel!
</aside>
In deze aflevering analyseren we Toast. In grote lijnen vergelijkbaar met de fundamentale aandelenanalyse van de Spotify- en Airbnb-aflevering uit 2022. We doen dat niet alleen, Frenkel Tel sluit aan - voor veel luisteraars al bekend van aflevering 194 of uit de community.
Op het eerste gezicht is Toast een kassasysteem voor restaurants. Maar wie iets beter kijkt, ziet een veel interessanter bedrijf: software, betalingen, hardware, AI, data en lokale distributie in een geïntegreerd platform. In deze fundamentele analyse onderzoeken we of Toast kan uitgroeien tot het operating system van de restaurantindustrie, waar de groei vandaan moet komen en welke risico’s beleggers niet mogen onderschatten.
Het ziet er in ieder geval al veelbelovend uit: founder-led, hoge ROIC, stevige groei en voldoende potentieel om uit te breiden naar nieuwe verticals. Al met al, een reuze-interessant bedrijf om eens goed in te duiken!
In alle openheid: we hebben geen positie in Toast. Dit is geen koopadvies, geen koersdoel en geen poging om de toekomst precies te voorspellen. We proberen vooral het bedrijf te begrijpen.
Toast is een Amerikaans verticaal softwarebedrijf voor restaurants en sinds kort ook voor aanverwante food & beverage-bedrijven. Verticaal betekent: niet software voor iedereen, maar software voor één specifieke sector. In dit geval: restaurants.
Dat klinkt klein. Maar restaurants zijn allesbehalve simpel. Een restaurant is tegelijk een productiebedrijf, winkel, logistieke operatie, hospitalitybedrijf, werkgever, marketingmachine en betalingspunt. En dat allemaal met bederfelijke voorraad, piekdrukte op vrijdagavond en vaak lage marges.
Bron: beleggersdag 2024, restaurants zijn complexe bedrijven.
Toast probeert al die losse processen samen te brengen in één platform. Niet alleen de kassa, maar ook bestellingen, betalingen, keukencommunicatie, personeel, marketing, loyalty, reserveringen, voorraad, leveranciers, rapportages en steeds vaker AI.
Per Q1 2026 bediende Toast ongeveer 171.000 locaties, verwerkte het $51,3 miljard GPV in één kwartaal en had het $2,151 miljard ARR. Die ARR is bijna fifty-fifty verdeeld: $1,125 miljard software subscription ARR en $1,026 miljard Payments ARR. Dat is belangrijk. Toast is dus niet alleen software en ook niet alleen payments. Het is een combinatie van beide. Op dat vlak lijkt het best veel op Shopify, maar dan voor de fysieke wereld.
De belangrijkste cijfers en metrics van Toast in een overzicht.
De bull case is simpel: Toast is de standaard laag waarop restaurants draaien. Meer locaties, meer modules per locatie, meer betalingsvolume, meer fintech, meer AI en met een uitbreiding naar enterprise, international en food & beverage retail. En verder in de toekomst ook naar andere verticals.
De bear case is ook simpel: restaurants blijven moeilijke klanten, payments kan commodity worden (of is het al?), concurrentie is stevig, prijsverhogingen kunnen schuren, en nieuwe markten kunnen management afleiden.
Soms zegt een plaatje meer dan een tabel. Toast ging in september 2021 naar de beurs tegen $40 en schoot op de eerste handelsdag door naar ruim $60. Daarna volgde de grote afstraffing van de groeiaandelen, in 2022 zakte de koers weg naar de lage tienerjaren. Sindsdien is het aandeel hersteld en piekte het het afgelopen jaar rond de $50. Het staat nu weer een stuk lager, rond de $29. Ongeveer een halvering vergeleken met de IPO.
Koersverloop van Toast sinds de beursgang in 2021.
Ik laat deze grafiek vooral zien om één ding te onderstrepen: de koers van Toast beweegt heftig, en die beweging zegt op korte termijn weinig over de kwaliteit van het onderliggende bedrijf. Het Toast van 2022 (verlieslatend, hypergrowth) is een heel ander bedrijf dan dat van nu (GAAP-winstgevend en cashflow-positief), terwijl de koers ruwweg op hetzelfde punt staat.