https://open.spotify.com/episode/6w6h2DVolQCkggwXnSTJJl?si=e47ed7457d7a43ee
<aside> 🎙️ Het belangrijkste punt waarop het management van een bedrijf te beoordelen is, is wat ze doen met geld dat over is. Oftewel: kapitaalallocatie. Investeren ze in organische groei? Kopen ze eigen aandelen in? Gaat het naar een overname? Als kapitaal goed gealloceerd wordt, gaat het negen van de tien keer een goede belegging zijn. Pim legt uit waaraan je kunt zien of CEO’s en CFO’s de kunst van het alloceren beheersen.
</aside>
De keuzes van bedrijven over de allocatie van hun kapitaal zijn bepalend voor de uiteindelijke resultaten. En daarmee ook voor de aandelenkoers. Kapitaalallocatie is dus ook iets waar beleggers op moeten letten. Misschien wel een van de belangrijkste onderdelen waar je het management op moet beoordelen omdat het een directe relatie heeft met korte - en langetermijnrendementen.
Kapitaalallocatie is het proces waarin wordt bepaald wat de meest efficiënte investeringsstrategie is voor de financiële middelen van een organisatie. Het doel is daarbij om het eigen vermogen te maximaliseren oftewel: zoveel mogelijk aandeelhouderswaarde creëren voor de korte, maar vooral voor de lange termijn.
Elke maand staat het management weer voor de uitdaging om te beslissen waar het geld aan besteed moet worden. Daar is natuurlijk geen eenduidig antwoord op en verschilt compleet per bedrijf. Wanneer een bedrijf nog in de groeifase zit is het verstandiger om alle kasstromen direct te herinvesteren in de onderneming. Bedrijven in de consolidatiefase zullen misschien beter af zijn met dividend of het terugkopen van aandelen. Het is aan jou de taak als belegger om te beoordelen of het management haar kapitaal goed inzet. Je ziet daarom ook snel dat als de koers achterblijft, de aandeelhouders zich direct gaan bemoeien met de allocatie van het kapitaal.
Simpel gezegd kan het management de (overtollige) kasstromen op vijf manieren aan het werk zetten. Als aandeelhouders is het onze taak om ervoor te zorgen dat het management intelligente beslissingen neemt voor de kapitaalallocatie, aangezien dit een diepgaand effect kan hebben op ons beleggingsrendement op de lange termijn.
Organische herinvestering betekent dat je overtollig geld terug investeert in de kernactiviteiten om de huidige activiteiten uit te breiden. Organische herinvestering is waarschijnlijk de meest eenvoudige en duidelijke vorm van kapitaalallocatie. In de cash flow statement (kasstroomoverzicht) vind je zulke investeringen onder Capital Expenditures, ook wel CapEx genoemd.
De kans dat op deze manier wordt geïnvesteerd is groot als het bedrijf een hoge Return on Invested Capital (ROIC) track record heeft. Wal-Mart in de jaren zeventig is daar een voorbeeld van. Het bedrijf kon zeer aantrekkelijke rendementen behalen door nieuwe winkels te openen en de capaciteit voor nieuwe winkels was bijna onbeperkt. Het Nederlandse Basic-Fit is vergelijkbaar. Zij kunnen nog steeds heel veel sportscholen open in meerdere Europese landen. Doordat Wal-Mart nog veel winkels kon blijven openen, leidde dit natuurlijk tot opmerkelijke rendementen voor vroege Wal-Mart-investeerders die deze kans zagen.
Het is ook belangrijk om in gedachten te houden dat veel bedrijven geen keuze hebben om al dan niet te herinvesteren. Dit wordt het best geïllustreerd door een citaat van Charlie Munger.
“There are two kinds of businesses: The first earns twelve percent, and you can take the profits out at the end of the year. The second earns twelve percent, but all the excess cash must be reinvested – there’s never any cash. It reminds me of the guy who sells construction equipment – he looks at his used machines, taken in as customers bought new ones, and says “There’s all of my profit, rusting in the yard.” We hate that kind of business.”
Fusies en overnames zijn een van de meest transformerende - en misschien wel de meest risicovolle - kapitaalallocaties die het management kan doen. Bovendien is er grote verdeeldheid onder beleggers over de vraag of M&A (Mergers & Acquisitions) daadwerkelijk echte aandeelhouderswaarde creëert.
Het is aan te raden voordat je instapt in een bedrijf om de eerder gedane fusies en overnames te analyseren. Heeft het management daar daadwerkelijk waarde mee gecreëerd of juist vernietigd? Onthoud alvast dat bijna alle overnames niet zo uitpakken als het management van te voren had beloofd of voorgesteld. Een actueel en recent voorbeeld is de overname van Grubhub door Just Eat Takeaway. En dit jaar nog wilde Unilever het Britse GlaxoSmithKline overnemen. Aandeelhouders waren daar niet van gedien dus bij het idee alleen al ging de koers flink naar beneden.
67. Hoe doe je een succesvolle overname (met Jitse Groen) | € 243.200
Er zijn altijd overnames die wel extreem goed uitpakken. Bijvoorbeeld Instagram en Whatsapp door Facebook, Youtube en Android door Google, LinkedIn door Microsoft, Just Eat en Lieferando door Takeaway en Booking door Priceline.
Het Nederlandse AkzoNobel heeft een bijzonder sterke ‘regel’ als het gaat om overnames. Ze betalen nooit meer per aandeel dan waar ze zelf op verhandeld worden. Ik vind dit een extreem goede regel want daarmee creëer je discipline en worden mensen niet te hebberig.
Van alle mogelijkheden qua kapitaalallocatie die door het management kunnen worden gebruikt, is het aflossen van de schuld het meest voorspelbaar. Het rendement dat wordt behaald met het aflossen van schulden is vooraf bekend en gelijk aan de rente over de af te lossen schuld.